恒立液压——液压系统的“中国心”

来源：华体会登入页面    发布时间：2024-05-23 01:18:09

　　江苏恒立液压股份有限公司上市于2011年，已经从一家液压油缸制造商发展成为涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研制和制造的大型综合性企业，成为了高端装备领域的龙头。

　　据悉，该公司液压产品下游应用机械包括：以挖掘机为代表的行走机械、以盾构机为代表的地下掘进设备、以船舶、港口机械为代表的海工海事机械等行业与领域。恒立液压的下游客户包括：美国卡特彼勒、日本神钢、三一、徐工、柳工、中铁工程等世界500强和全球知名主机客户。

　　从年报披露的数据分析来看，挖掘机专用油缸、重型装备用非标准油缸合计贡献了近7成的营收，是其最为核心的产品。

　　恒立液压主营液压件产品的研发、生产和销售。油缸市占率国内第一，稳定在50%左右，泵阀快速放量并大批量供应下游主机厂，挤占外资厂商市场占有率。2019年前三季度营收38.34亿元，同比增长21.32%，归母净利润9.17亿元，同比增长27.49%，经营业绩优异。

　　基建边际改善、房地产投资有韧性，公司挖掘机油缸业务有望稳定增长。2019年11月，国常会下调最低资本金比例并首提权益型融资工资，释放提振基建稳增长、补短板的信号。同时，2019年以来地方政府融资环境的改善叠加房地产投资有韧性，行业挖掘机销量有望保持稳定，公司作为挖掘机油缸龙头，相关业务有望保持稳定增长

　　泵阀业务复制油缸下游客户，缩短营销周期快速放量。公司在液压泵阀领域技术获得突破以来，抓住行业复苏行情，快速进行产能投放。同时，泵阀业务充分的利用油缸业务客户资源，进入下游主机厂并快速放量。目前，小挖泵阀已经大批量供应主机厂，未来中大挖泵阀在经过试用之后预计大规模供应。

　　与此同时，该上市公司的销售毛利率也在2015年、2016年开始探底回升。今年前三季度这一指标为36.55%，虽然较上市之初还有一定差距，但是已经回升了很多。

　　据悉，在液压系统中，液压泵和液压阀的价值比液压油缸的价值要高，进口替代空间也更大。

　　资料显示，该上市公司从2013年开始做新产品液压泵阀、液压系统等的研发。

　　在彼时的液压件市场，由于液压泵阀的高壁垒，国内的挖机用泵阀大部分由川崎供应，另外的少部分则是由博世力士乐提供。

　　时间来到2016年，随着下游工程机械行业的景气度回升，挖机用泵阀供不应求，缺口逐步扩大，恒立液压抓住了这个机会。当年，该公司的15T以下小型挖掘机用泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂，全年累计销售约4000台套。

　　数据显示，今年前三季度，恒立液压的泵阀业务实现盈利收入9.2亿元，净利润1.7亿元，营收和利润增速达86%和190%，毛利率达到了31%。

　　随着泵阀业务逐渐放量，恒立液压的泵阀出售的收益也将持续增长，这对上市公司整体业绩的提升无疑是一个非常好的消息。

　　值得一提的是，从全球市场来看，美国、中国、日本、德国、法国是全球液压销售的前五位国家，但是中国虽然是液压制造的大国，但产业大而不强。目前大多数液压产品处于价值链的中低端，高端产品主要依赖进口和包括恒立在内的少数几家国内有突出贡献的公司。这也说明，恒力液压的进口替代空间非常大。

　　不过，虽然该上市公司的业绩、前景都还不错，但是其股价已经在今年上涨了很多，投资的人要留意相关情况。

　　公司经营活动现金流始终为正，历史现金分红派息率高于 30%，适 合长期投资者持有。受益于较强的造血能力，2011 年上市后管理 层未进行过股权融资或主动减持，高管持股票比例始终高于 70%。

　　预计公司2019-2021年营收分别为54.48亿元、66.05亿元、76.86亿元，YOY分别为+29.4%、+21.2%、+16.4%，实现归母净利润12.65亿元、16.15亿元、18.48亿元，YOY分别为+51.2%、+27.7%、+14.4%，EPS分别为1.43元、1.83元、2.09元，对应PE分别为31.53、24.64x、21.58x。公司作为行业龙头，在渠道和技术方面处于国内领先，同时加快国际化布局，新进印度市场，打开成长空间。我们大家都认为公司的合理估值对应2020年为27-30倍，合理股价区间为49.68-55.2元。目前股价有些偏离，不过好的股票终归收到人们的追捧，估值高些也算正常。